事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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