4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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