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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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