来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度(dù)公布(bù)的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下(x中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ià)一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大huì)议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制。

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