文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎ板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示ng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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