事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充100块钱值多少美元，100美元是几百元钱分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　<100块钱值多少美元，100美元是几百元钱/p>

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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