金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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