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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

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