申万一级的半导体行业涵盖消费电子(zi)、元件等6个(gè)二级子(zi)行业，其中市值权重最大的(de)是(shì)半导体行业，该(gāi)行业涵盖132家上市公司。作为国家芯片战略发展的重点领域，半导体行业具备研发技术壁(bì)垒(lěi)、产品国产替代化(huà)、未来(lái)前景广阔(kuò)等(děng)特点，也因(yīn)此成为A股市场(chǎng)有影响力的科技板块。截至5月10日，半导体(tǐ)行业总市(shì)值(zhí)达到3.19万(wàn)亿元，中芯国(guó)际、韦尔股份等5家企业市值在(zài)1000亿元以(yǐ)上，行业沪(hù)深300企(qǐ)业(yè)数量达到(dào)16家(jiā)，无论是头部(bù)千亿企(qǐ)业数量还是沪深300企业(yè)数量，均位(wèi)居科技类(lèi)行业前(qián)列。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)发现，半导体行业自2018年以来经过4年快速发展，市场规(guī)模(mó)不断扩大，毛(máo)利率稳步提升，自(zì)主研发的(de)环境下，上市公(gōng)司科(kē)技含(hán)量越来越高(gāo)。但与此同时，多数上市公(gōng)司业绩(jì)高(gāo)光时(shí)刻在2021年，行(xíng)业面临短期库(kù)存(cún)调整(zhěng)、需求萎缩(suō)、芯片基数卡脖子等因素制约，2022年多数上市(shì)公司业绩增速放缓(huǎn)，毛利率下(xià)滑，伴随库(kù)存风险加(jiā)大。

　　行业(yè)营收规模(mó)创(chuàng)新高，三方面因素(sù)致前5企(qǐ)业市(shì)占率(lǜ)下滑(huá)

　　半(bàn)导体行业的132家公(gōng)司，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元(yuán)，2022年增长(zhǎng)至4552.37亿元，复合(hé)增长(zhǎng)率为22.18％。其中，2022年营收同比增(zēng)长(zhǎng)12.45％。

　　营收(shōu)体量来(lái)看，主营业(yè)务为半(bàn)导体(tǐ)IDM、光(guāng)学模组、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收居行(xíng)业首位，2022年实现营收580.79亿(yì)元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳步增长，但半导体行(xíng)业上市公司(sī)的营收(shōu)集(jí)中度(dù)却在下滑(huá)。选取2018至2022历年营收排(pái)名前5的企业(yè)，2018年长(zhǎng)电(diàn)科(kē)技、中(zhōng)芯国际5家(jiā)企业实现营收1671.87亿(yì)元，占(zhàn)行(xíng)业(yè)营(yíng)收(shōu)总值的46.99％，至(zhì)2022年(nián)前5大企(qǐ)业营收(shōu)占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营业收(shōu)入居前5的企业

　　制表：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　至于前5半导体公司营(yíng)收占比下滑(huá)，或主要由三方面因素导致。一(yī)是如韦尔股份、闻(wén)泰科(kē)技等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收增速放(fàng)缓，低于行业(yè)平均增速。二是江波龙(lóng)、格科微(wēi)、海光信(xìn)息等营收体量居前的企业(yè)不断上市，并在资本助力(lì)之下营收快速增长。三是当半导体行业处于国产(chǎn)替代(dài)化、自主研发背景下的高成长阶段(duàn)时，整个市(shì)场欣(xīn)欣向(xiàng)荣，企(qǐ)业营收高速增长(zhǎng)，使(shǐ)得(dé)集中(zhōng)度分散。

　　行业归母净利(lì)润下滑(huá)13.67％，利润正增长企(qǐ)业占(zhàn)比不足五成(chéng)

　　相比营(yíng)收(shōu)，半导体行业的归母净利润(rùn)增速(sù)更快(kuài)，从2018年的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍(bèi)。但受到电(diàn)子产品全球销量增速放缓、芯(xīn)片库(kù)存高位(wèi)等因素影(yǐng)响，2022年行业(yè)整(zhěng)体净(jìng)利润567.91亿元，同比下(xià)滑(huá)13.67％，高位出现调整。

　　具体(tǐ)公司来看，归母净利润正增长企业达到63家，占比为47.73％。12家企(qǐ)业从盈(yíng)利转(zhuǎn)为亏损，25家企业(yè)净(jìng)利润(rùn)腰斩（下跌(diē)幅度50％至100％之间）。同时，也有(yǒu)18家(jiā)企业净利润增速在100％以上(shàng)，12家企(qǐ)业增速在50％至100％之间(jiān)。

　　图1：2022年(nián)半(bàn)导体企业归母净(jìng)利润增速区间(jiān)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速(sù)优异的(de)企业(yè)来看(kàn)，芯原股份涵盖芯片设计(jì)、半导(dǎo)体IP授权等业务(wù)矩阵，受益于(yú)先进的芯片定制(zhì)技(jì)术、丰富的IP储备(bèi)以及(jí)强(qiáng)大的设计能力，公司得(dé)到了相关客户的(de)广泛认可。去年(nián)芯(xīn)原股份(fèn)以(yǐ)455.32％的增速位列半(bàn)导体行(xíng)业之首，公司利润从0.13亿元(yuán)增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净(jìng)利润体量排名(míng)行业第92名，其较快增速与低基数效应(yīng)有关(guān)。考虑利润(rùn)基数，北(běi)方华创归母净(jìng)利润从2021年的(de)10.77亿元增(zēng)长至(zhì)23.53亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)118.37％，是10亿利润体量下(xià)增速最快的(de)半导体企业。

　　表2：2022年归母净利润增(zēng)速居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　存货周(zhōu)转率下降35.79％，库存(cún)风险显现(xiàn)

　　在(zài)对(duì)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)经(jīng)营(yíng)风险分析时，发现(xiàn)存货周(zhōu)转率反(fǎn)映了分(fēn)立器件、半导体设(shè)备(bèi)等相关产品(pǐn)的周转情况，存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)下滑，意味产品流通速(sù)度(dù)变慢(màn)，影响企业现金流能力，对经营造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导体企业的存货(huò)周转率中位数分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是达(dá)到(dào)35.79％。值得注(zhù)意的是，存货(huò)周转率这(zhè)一(yī)经营风(fēng)险指标(biāo)反(fǎn)映行(xíng)业是(shì)否(fǒu)面(miàn)临库存风险(xiǎn)，是(shì)否出现(xiàn)供过于求的局面，进而对股价表现有参考意义。行业(yè)整体而言，2021年存货周转率中位数与(yǔ)2020年(nián)基本持平，该年半导体指数上涨38.52％。而(ér)2022年存货周转率(lǜ)中位数(shù)和(hé)行业指数分别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关性(xìng)较大(dà)。

　　具(jù)体来看，2022年半导体行业存货周转率同比增长的13家企业，较(jiào)2021年平均(jūn)同比增长(zhǎng)29.84％，该年这些个股平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存(cún)货周转率同比下滑(huá)的116家企业(yè)，较2021年平均同比下滑105.67％，该年(nián)这些个股平均(jūn)涨跌幅为-17.64％。这一数据说(shuō)明存货质量(liàng)下滑的(de)企业(yè)，股价表(biǎo)现也往往(wǎng)更不理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯(xīn)微(wēi)、汇(huì)顶科技等营收、市值居中上位置的企业，2022年存货周转率均为1.31，较(jiào)2021年分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存(cún)货周转率均低于行业中(zhōng)位水平。而股价上，两股2022年(nián)分(fēn)别下跌(diē)49.32％和(hé)53.25％，跌(diē)幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率表现较(jiào)差的(de)10大企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　行业整体毛利率稳步提(tí)升(shēng)，10家企业毛利率(lǜ)60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利率呈现抬升(shēng)态势，毛利(lì)率中位(wèi)数从32.90％提升(shēng)至2021年的(de)40.46％，与产业技(jì)术(shù)迭代升级、自(zì)主(zhǔ)研(yán)发(fā)等(děng)有很(hěn)大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行(xíng)业(yè)毛利(lì)率中位数

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超(chāo)过2个百分点，与上游硅料等原材料(liào)价格上涨、电子消费品需求(qiú)放缓至部分芯(xīn)片(piàn)元件降价销售等因素有关。2022年(nián)半导体下滑5个(gè)百分点以上企业达到27家，其中富满(mǎn)微2022年毛(máo)利(lì)率降至19.35％，下降了34.62个百分(fēn)点，公司在年报(bào)中(zhōng)也说明了与(yǔ)这两方面原因有关。

　　有(yǒu)10家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，目前行业(yè)最高的臻镭科技(jì)达到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公(gōng)司(sī)经营体量较大的公司有复旦微电（64.67％）和紫光(guāng)国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居前的(de)10大企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　超半数企(qǐ)业研发费用增长(zhǎng)四(sì)成，研发占(zhàn)比不(bù)断提(tí)升

　　在国(guó)外芯(xīn)片(piàn)市场(chǎng)卡脖子(zi)、国内自主研发上行趋势的(de)背景下，国内(nèi)半导体(tǐ)企业(yè)需要不断通过研发投入，增加企业竞争(zhēng)力，进而对长久业绩改观带(dài)来(lái)正(zhèng)向(xiàng)促(cù)进作用。

　　2022年半导(dǎo)体行(xíng)业累计研发费用为506.32亿元，较2021年增(zēng)长28.78％，研发费用(yòng)再创新高(gāo)。具体公司而言，2022年132家企(qǐ)业研(yán)发费用(yòng)中位(wèi)数为(wèi)1.62亿元，2021年同期为(wèi)1.12亿元(yuán)，这一(yī)数据(jù)表明2022年半数企(qǐ)业研发(fā)费用同比增(zēng)长44.55％，增(zēng)长幅度可观(guān)。

　　其(qí)中，117家（近9成）企业2022年研(yán)发费用(yòng)同比增长，32家企业(yè)增长超过50％，纳芯微(wēi)、斯普瑞(ruì)等4家(jiā)企业(yè)研发(fā)费用(yòng)同比增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际(jì)、闻泰(tài)科技和海光信息，2022年研(yán)发费用增长在(zài)6亿元以(yǐ)上居(jū)前。综合(hé)研发(fā)费用增长率和增长金(jīn)额，海光信息(xī)、紫光(guāng)国(guó)微、思(sī)瑞浦等企业比(bǐ)较(jiào)突出。

　　其中，紫光国(guó)微2022年(nián)研发费用增长5.79亿(yì)元(yuán)，同比增长91.52％。公司去年推出了国内首款(kuǎn)支持纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思双模联(lián)网的联通5GeSIM产(chǎn)品，特种集(jí)成电路产品进入C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通信网络(luò)设备(bèi)用石英谐振(zhèn)器产业化”项(xiàng)目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费用(yòng)居(jū)前(qián)的10大企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　从研发费用(yòng)占营收比重来看(kàn)，2021年半导体行(xíng)业的中(zhōng)位数(shù)为10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表(biǎo)明企业研(yán)发(fā)意愿(yuàn)增强，重视资金投入。研发费用占(zhàn)比20％以(yǐ)上的企业达到40家，10％至20％的企(qǐ)业达到(dào)42家。

　　其中，有32家企业不仅连续(xù)3年研(yán)发费用(yòng)占比在10％以上(shàng)，2022年(nián)研发费用(yòng)还在3亿元以上，可谓既有(yǒu)研发高(gāo)占比又有研(yán)发高金额。寒武纪-U连续三年研发费用占比居行(xíng)业前(qián)3,2022年研发费用占比(bǐ)达到208.92％，研发费用支出(chū)15.23亿元。目前公司思元370芯片及加速(sù)卡在众多行业领域中的头(tóu)部(bù)公司实现了批量销售或(huò)达成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发费(fèi)用(yòng)占比居(jū)前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

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