文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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