金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政(zhè燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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