私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求(q见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语iú)上，明确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募(mù)投资基金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhō见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ng)国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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