美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的(de)预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zh为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机ù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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