近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所(s海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区uǒ)合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了(le)产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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