事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dà大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年o)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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