金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shē吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法ng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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