金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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