来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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