4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大12是什么意思至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月(yu12是什么意思è)以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购(gò12是什么意思u)房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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