2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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