事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōn热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物g)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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