文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

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　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(bi纳粹分子是什么意思àn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释纳粹分子是什么意思放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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