事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4一方水等于多少吨水，一方水一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水等于多少吨水g>月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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