2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(chá害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些ng)更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些p>

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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