4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品ng)行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēnDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品g)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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