原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.8周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人6亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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