4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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