调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间嫦娥二号拍到外星人已经证实在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但(dà嫦娥二号拍到外星人已经证实n)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷嫦娥二号拍到外星人已经证实值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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