4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体eight: 24px;'>丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体超预期的ADP一丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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