金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方两斤大概有多重参照物，2斤有多重？政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，两斤大概有多重参照物，2斤有多重？国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤两斤大概有多重参照物，2斤有多重？为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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