大家周末好，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然(rán在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五加大了(le)对美(měi)联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押(yā)注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场预(yù)计(jì)基准利(lì)率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油(yóu)化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端(duān)为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根(gēn)源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且(qiě)目前(qián)工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的(de)情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中原油的(de)成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环(huán)节(jié)累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分析师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示(shì)，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年(nián)受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤(méi)企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙(méng)地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关(guān)注(zhù)这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下(xià)游(yóu)的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于(yú)需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半(bàn)年(nián)全(quán)球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼(liàn)油在内的(de)成(chéng)品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进一(yī)步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的(de)收(shōu)储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延(yán)造成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及(jí)3月末(mò)起(qǐ)暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部(bù)长再次对(duì)原油市(shì)场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然(rán)存在。<在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动/p>

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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