2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因g>卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tu氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因í)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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