4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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