调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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