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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线(xi蒙古女人为什么不能碰àn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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