5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(l买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜e)更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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