金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于(yú)温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融(róng)资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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