大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势(shì)骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族(zú)警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突(tū)中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易商周五加大(dà)了对(duì)美联储将继(jì)续(xù)加息(xī)的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的(de)可能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务(wù)上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能(néng)源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解(j主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补iě)释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市(shì)场进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰退交易(yì)的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再(zài)度推动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也(yě)率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭价(jià)格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持(chí)续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究院上(shàng)海(hǎi)分院负(fù)责(zé)人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需(xū)求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需(xū)求弱势(shì)以及(jí)自(zì)身品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于(yú)甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一(yī)的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的(de)消息(xī)，后续值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要还(hái)是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块(kuài)表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为都对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市(shì)，原油供应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已(yǐ)在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准去库(kù)预(yù)期(qī)仍将为原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较(ji主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补ào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续(xù)。

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