文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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