调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的(de昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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