金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公发字有几画，发字有几画五行什么司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大发字有几画，发字有几画五行什么幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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