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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

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　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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