私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不(bù)得(d锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻é)高于每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获(huò)得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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