近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。