美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或暂殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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