近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十临沂是几线城市，临沂是几线城市2023大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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