2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增(zēn军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次g)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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