金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)iphone12换电池多少钱，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示iphone12换电池多少钱，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xūiphone12换电池多少钱)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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