近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timo无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性thy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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