文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思(sù)，预(yù)计短(duǎn)期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投(tóu)资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日(r最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思ì)税期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期结束后却并(bìng)未回(huí)落(luò)，4月21日(rì)冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚(jiān)持(chí)以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增长，确保利(lì)率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过(guò)热带来(lái)的金融(róng)风险。在(zài)满足广义流(liú)动(dòng)性供需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度(dù)可能(néng)会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性带(dài)来了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较一(yī)季(jì)度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多增的(de)态(tài)势(shì)。税期缴款叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对于未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆(gān)率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受(shòu)资(zī)金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但(dàn)依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资(zī)者对货(huò)币政策(cè)力度以及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集(jí)中支出，向(xiàng)市场释(shì)放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策与基(jī)本面预期(qī)交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银(yín)行间市场流(liú)动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思